兴业配资中航证券：给予航天南湖买入评级

　　中航证券有限公司张超,严慧近期对航天南湖进行研究并发布了研究报告《2025年中报点评：收入净利润大幅增长，军贸+低空助力高速发展》，给予航天南湖买入评级。

　　航天南湖(688552)

　　事件：公司8月23日公告，2025年H1公司实现营收(5.19亿元+688.61%)，归母净利润(0.53亿元、同比增加0.92亿元)、扣非归母净利润(0.51亿元，同比增加0.92亿元)，毛利率(24.84%，+11.99pcts)，净利率(10.22%，+70.00pcts)。

　　2025H1业绩大幅增长，营收与净利润创历史新高

　　2025年H1公司实现营收(5.19亿元，+688.61%)大幅增长，主要系本报告期内雷达整机产品交付增加所致，其中军贸业务实现收入3.41亿元归母净利润(0.53亿元、同比增加0.92亿元)与扣非归母净利润(0.51亿元，同比增加0.92亿元)均大幅增长。营收与归母净利润均创下了历史新高。毛利率(24.84%，+11.99pcts)，净利率(10.22%，+70.00pcts)增长幅度大于毛利率，主要系期间费用率(13.43%，-79.32pcts)大幅下降信用减值损失(129.50万元，同比减少79.21万元)，其他收益(128.90万元、-34.04%)有所减少等原因所致

　　从2025年Q2来看，公司实现营收(1.61亿元，同比+320.42%，环比-55.00%)同比大幅增长，归母净利润(-0.04亿元、同比增加0.20亿元环比减少0.60亿元)与扣非归母净利润(-0.05亿元，同比增加0.19亿元环比减少0.60亿元)同比亏损收窄，毛利率(18.82%，同比-0.39pcts)有所下降，净利率(-2.21%，同比+58.35pcts)大幅提升，主要系公司期间费率(18.56%，-76.89pcts)大幅下降等原因所致

　　费用管控能力大幅提升，在研项目聚焦防空预警雷达主业

　　费用方面，报告期内，公司费用管控良好，三费费用率(4.19%，17.46pcts)明显下降，具体来看，销售费用率(0.42%，-5.13pcts)、管理费用率(6.06%，-36.32pcts)均明显下降、但财务费用率(-2.30%+23.99pcts)明显上升，主要系利息收入较上年同期减少所致。研发费用(0.48亿元、+2.46%)与研发人员数量(328人、+0.61%)稳中有升。公司在研项目聚焦新型防空预警雷达领域，有望保持核心竞争力

　　现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额(-1.11亿元、同比增加0.46亿元)有所增加，主要系；投资活动现金流量净额(-1.96亿元，同比减少0.93亿元)大幅减少，主要系报告期内到期的定期存款及大额存单较上年同期减少所致；筹资活动现金流净额(0.01亿元，同比增加0.31亿元)有所增加，主要系上年同期分配股利、本报告期内无相关现金流出所致

　　其他财务数据方面，截至2025年H1、公司存货(3.32亿元、-26.30%)有所下降，合同负债(0.43亿元、-71.91%)有所减少，应收账款(4.97亿元，+92.46%)高速增长。

　　专注防空预警雷达产品，军贸+低空布局不断拓展业务边界

　　公司主要从事防空预警雷达的研发、生产、销售和服务，是我国防空预警雷达主要研制生产单位之一，公司的防空预警雷达产品已成为我国防空预警领域的主力装备，在军方客户中广泛应用，产品覆盖多个军种。同时！公司也积极加强国外用户拓展，并持续加大雷达配套装备、低空探测设备空管设备等产品的研发力度，进一步拓展产品应用领域

　　公司主要产品为防空预警雷达、雷达配套装备和雷达零部件兴业配资

　　具体来看：

　　①雷达及配套装备：2025年H1实现营收(5.01亿元、+1414.68%)大幅增长，营收占比96.53%，毛利率(24.92%，+8.94pcts)上升明显

　　公司雷达产品主要为防空预警雷达，具体包括警戒雷达和目标指示雷达等产品：雷达配套装备主要包括防空预警领域的雷达防护设备、雷达测试设备、雷达模拟设备、雷达抗干扰训练系统等。报告期内，军贸业务实现收入3.41亿元、某型军贸雷达在第十一届世界雷达博览会产品挑战赛中荣获金奖。

　　②雷达零部件：2025年H1实现营收(0.14亿元、-42.80%)下滑明显，营收占比2.77%，毛利率(24.18%，+10.91pcts)明显上升

　　公司的雷达零部件主要是防空预警雷达维修器材、雷达配套部整件等零部件产品

　　③其他主营业务：2025年H1实现营收(0.03亿元、-58.79%)明显下滑，营收占比0.58%，毛利率(2.74%，+8.42pcts)提升明显

　　另外，公司围绕军用及民用市场低空无人机、鸟群等目标探测需要，积极开展低空探测雷达及低空探测系统的产品研发和技术创新，报告期内，公司获得用户批量订货合同，参加国内多个地区低空探测项目演示验证，中标了深城交（301091）城市低空雷达探测设备框架采购项目

　　募投项目落地有望提升研发能力与生产能力

　　公司2023年募投项目中，投入4.86亿元用于生产智能化改造项目2.38亿元用于研发测试基地建设项目。截止2025年6月底、生产智能化改造与研发测试基地建设项目均已达到可使用状态。我们认为，募投项目的落地有望提升公司的研发创新能力、构筑核心竞争力壁率，为国内防空预警雷达、军贸出口、低空经济等领域的市场需求莫定产能基础；同时通过智能制造升级和自动化产线应用等达成降本增效目标，形成产能规模与智能制造办同发展的可持续竞争力

　　聚焦高质量发展目标，履行央企控股上市公司使命责任

　　2025年4月22日，公司发布了《2025年度“提质增效重回报”行动方案》，构建科学、规范的公司治理体系。2025年8月22日，公司发布(2025年度“提质增效重回报”行动方案的半年度评估报告》、针对推动落实“提质增效重回报”行动方案相关举措进行了总结

　　我们认为，公司作为央企控股的上市平台，有望持续响应中央关于持续提升央企控股上市公司质量的有关要求，聚焦高质量发展目标、加强核心竞争力、盈利能力和风险管理能力，通过良好的业绩表现、规范的公司治理、积极的投资者回报，切实履行央企上市公司的使命责任、积极响应市值管理要求的同时，也有望为公司带来一定的估值溢价

　　投资建议

　　公司作为军工央企航天科工集团上市公司，控股股东为北京无线电测量研究所，公司是我国防空预警雷达主要生产单位之一，积累了丰富的研究成果和生产经验，在高机动、低空目标预警探测等方面具备较强的竞争优势。

　　具体投资建议如下

　　1.公司作为A股少数防空预警雷达核心标的，具有稀缺性

　　2.公司业务防控预警雷达是航天防务武器系统的重要组成部分，伴随航天防务产业需求侧阶段性波动影响的逐步消退，中短期内收入与业绩边际修复弹性高；

　　3.受益于国际地缘政治格局演变催生的军贸出口战略窗口期，军贸业务的拓展将为公司拓展盈利水平更高的第二收入增长曲线

　　4.公司积极拓展低空的新产业（300832）领域、积极践行“提质增效重回报”行动方案，天花板拾升的同时取得更高的估值溢价，估值维持在历史较高水平。

　　基于以上观点，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为10.08亿元、12.42亿元和15.62亿元，归母净利润分别为1.30亿元、1.71亿元及2.21亿元，EPS分别为0.39元、0.51元、0.66元，我们维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期；产能消化不及预期；上游原材料成本波动

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王凤华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为3.3%，其预测2025年度归属净利润为盈利1.32亿，根据现价换算的预测PE为91.67。

　　最新盈利预测明细如下：